Vilken framtid är inprisad i Broadcoms och Nvidias aktiekurser?
Nvidia och Broadcom väntas fortsätta växa kraftigt, men hur länge kan tillväxtfasen pågå – och vad innebär det för värderingen? I veckans Marknadskollen skriver vår aktieförvaltare Mattias Eriksson om förväntningar i aktiekurserna, varför de är höga men inte orimliga och varför han fortsatt ser potential i båda bolagen.
Nvidia är världens största bolag med ett börsvärde på cirka 5 560 miljarder dollar. Broadcom är världens åttonde största bolag med ett börsvärde på cirka 1 700 miljarder dollar.
Två nyckelspelare i AI-infrastrukturen
Nvidia utvecklar avancerade chip som framför allt används för AI och datacenter. Bolagets GPU:er är särskilt bra på att göra många beräkningar parallellt, vilket behövs för att träna och köra AI-modeller som ChatGPT. Nvidia säljer även nätverksutrustning och mjukvara som knyter ihop chipen till kompletta AI-system.
Broadcom utvecklar också avancerade chip och infrastrukturmjukvara, men är betydligt bredare än Nvidia. Inom halvledare är Broadcom särskilt starkt inom nätverkschip som transporterar data mellan servrar och AI-chip i datacenter. Bolaget utvecklar dessutom kundanpassade AI-chip (ASIC) åt stora techbolag som vill bygga egna alternativ till Nvidias GPU:er. Efter förvärvet av VMware i slutet av 2023 har Broadcom också en stor mjukvaruverksamhet.
Nvidia tillhandahåller förenklat beräkningskraften i AI-datacentret. Broadcom tillhandahåller uppkopplingen mellan servrarna, designar skräddarsydda AI-chip och erbjuder infrastrukturmjukvara. Nvidia och Broadcom har framför allt kompletterande verksamheter där man kan kalla Nvidias chip för hjärnan och Broadcoms komponenter för nervsystemet.
Tre frågor avgör värderingen
I och med att verksamheterna är omogna och inne i en kraftig tillväxtfas är de svåra att värdera. Tre frågor blir därför centrala:
När kommer den nuvarande kraftiga tillväxten att plana ut och hamna mer i linje med BNP-utvecklingen?
Vilka investeringar kräver den här tillväxten?
Vilken uthållig rörelsemarginal är rimlig?
Vi räknar med att Nvidia ökar sin försäljning med i genomsnitt närmare 60 procent per år de kommande tre åren och att rörelsemarginalen ligger på 65–68 procent under samma tidsperiod. Dessa antaganden ligger nära konsensus. Därefter räknar vi med avtagande tillväxttakt och en försämring av rörelsemarginalen. För det första är det svårt att förutspå tillväxttakten, och en liten förändring gör avsevärd skillnad för värderingen. Den andra viktiga parametern för värderingen, som är ännu svårare att ha en uppfattning om, är den uthålliga rörelsemarginalen. Vi utgår därför från dagens aktiekurs och räknar fram en uthållig rörelsemarginal implicit givet övriga antaganden. En uthållig rörelsemarginal på närmare 30 procent är vad som är inprisat i Nvidia idag, givet våra andra antaganden. Motsvarande siffra för Broadcom är drygt 30 procent. Det är högt men inte orimligt, förutsatt att de här bolagen lyckas utvecklas så att de är konkurrenskraftiga även i framtiden.
Sannolikt kommer både Nvidia och Broadcom att öka sin omsättning, vinst och sina kassaflöden kraftigt de närmaste åren. Efterfrågan på produkterna är enorm. Det svåra är hur länge den höga tillväxttakten kan fortsätta innan verksamheten kommer in i en mognadsfas samt på vilken nivå rörelsemarginalen hamnar när verksamheten planar ut efter tillväxtfasen.
Låga p/e-tal ger inte hela bilden
P/e-talen på nästa års förväntade vinster är låga, särskilt mot bakgrund av den förväntade vinsttillväxten, men är missvisande. Nvidia handlas till p/e 14–15 på nästa års förväntade vinst och Broadcom på cirka 18. P/e-talen tar inte hänsyn till vilken uthållighet i vinsttillväxten som krävs för att motsvara dagens värdering.
Fortsatt potential i båda aktierna
Vi äger både Broadcom och Nvidia i vår aktieförvaltning och räknar med att fritt kassaflöde för de här bolagen ökar med cirka 40 procent per år de kommande fem åren. Hur hög värderingen ska vara beror mycket på hur lång tillväxtperioden blir samt hur hög rörelsemarginalen kommer att vara när verksamheten mognar och tillväxttakten närmar sig BNP-tillväxten. Aktiemarknaden har höga förväntningar på de här två bolagen, men vi anser inte att de är orimliga och ser fortsatt potential i aktierna.
