Två nya innehav – och en starkare svensk ekonomi
- PAM Capital
- 28 nov. 2025
- 3 min läsning
PAM Capital tar in två nya bolag i Nordenportföljen: Arjo och Storskogen. De handlas båda till historiskt låga värderingar – och vi ser betydande förbättringspotential i lönsamhet, tillväxt och strategiskt fokus. Här är vår syn på varför vi anser att båda aktierna har mer att ge.
Arjo: Låg värdering och stigande marginaler
Arjo säljer primärt produkter och lösningar för patientförflyttning. Dessa möjliggör kortare vårdtider och högre livskvalitet för patienterna. Kunderna är sjukhus och äldreboenden, och verksamheten är global med USA som största enskilda marknad.
Investerare prisar i dag in en uthållig istid för Arjo, anser vi. Värderingen är den lägsta någonsin. Vi tycker att aktiemarknaden är för pessimistisk och förväntar oss att ett fortsatt effektiviseringsarbete tillsammans med operationell hävstång från högre försäljning kommer att lyfta rörelsemarginalen signifikant de kommande åren, från 7,9 procent 2024 till 10 procent 2027. Vi räknar med att vinst per aktie ökar med i genomsnitt närmare 30 procent per år 2026 och 2027, främst tack vare det interna effektiviseringsarbetet som vi räknar med ska lyfta rörelsemarginalen. Vi ser en potential i Arjo-aktien på över 20 procent.
Storskogen: Starkare bolag efter avyttringar
Storskogen är en väldigt lågt värderad serieförvärvare. Att förväntningarna på bolaget är dämpade kan förklaras av den tidigare vildvuxna förvärvsstrategin och en mager avkastning på kapitalet. Efter att bolaget genomfört en mängd avyttringar och stärkt balansräkningen ser det bättre ut än kanske någonsin för Storskogen. Bolaget har nu en tydlig, mer fokuserad förvärvsstrategi som utgår från fem investeringsteman, och dessutom de finansiella musklerna för att genomföra den. Förutom att balansräkningen nu tillåter förvärv har försäljningarna höjt kvaliteten i den kvarvarande portföljen av bolag.
Vår positiva tro på aktien bygger på att Storskogen ska skapa värde med framtida förvärv och förbättra koncernens lönsamhet. Då bör värderingen stiga markant. Storskogen har ungefär hälften av sin försäljning i Sverige, vilket är fördelaktigt nu när den svenska ekonomin ser ut att förbättras. Storskogen borde stå i cirka 17 kronor, anser vi, jämfört med dagens kurs på 11 kronor.
Svensk ekonomi steg kraftigt under det tredje kvartalet
Svensk BNP steg enligt SCB med 1,1 procent på kvartalsbasis under det tredje kvartalet och med 2,6 procent på årsbasis. Förväntat var 0,9 procent på kvartalsbasis och 1,9 procent på årsbasis. Tillväxten förklaras av breda uppgångar med positiva bidrag från export, fasta bruttoinvesteringar (maskiner, inventarier, vapensystem och investeringar i byggnader och anläggningar) och hushållskonsumtion. Kvartalstillväxten på årsbasis är den starkaste på 3,5 år, vilket framgår i diagrammet nedan (mörk stapel).
BNP-utvecklingen kommer inte som en överraskning då tillväxtprognoserna successivt skruvats upp efter att regeringen i budgetpropositionen den 22 september presenterade ett stort stimulanspaket. Stimulanspaketet, som införs under våren 2026 och omfattar bland annat skattelättnader och en halverad matmoms, beräknas enligt Riksbanken öka BNP med 0,3 procent till 2,7 procent under 2026. Regeringens egna BNP-prognoser för 2026 skruvades i augusti upp till 3,0 procent från 2,6 procent i juli, för att i samband med budgetpropositionen höjas till 3,1 procent.
Konsumtion och konjunktur stärks
En slutsats vi drar av detta är att den positiva svenska konjunkturutvecklingen ser ut att komma tidigare än förväntat. Ytterligare ett tecken på detta kom i veckan från Postnords E-barometer som visade att den svenska e-handeln växte med 10 procent i årstakt under det tredje kvartalet, vilket är den första tvåsiffriga tillväxten på fyra år och det fjärde kvartalet i rad med positiv tillväxt. Möbler och heminredning ökade mest med 22 procent, följt av apotekshandeln som steg 18 procent.
Svensk tillväxt har varit svag sedan hösten 2022 med pressad konsumtion till följd av bland annat stigande boräntor, där den rörliga boräntan enligt SBAB.se var 5,22 procent i slutet av 2023. Sedan början av 2024 har bolåneräntorna börjat sjunka och för ett år sedan var den rörliga boräntan enligt SBAB.se 3,82 procent medan den i dag är 3,05 procent. Ränteskillnaden på 0,77 procent ska sättas i relation till att andelen bolån med rörlig ränta är 74 procent och att den totala bolånestocken är 4 200 miljarder kronor. Den lägre räntan har på 12 månader i praktiken frigjort nästan 24 miljarder, vilket motsvarar cirka 0,4 procent av BNP. Ett rimligt antagande är att kombinationen av lägre boräntekostnader och vetskapen om kommande skattesänkningar och halverad matmoms resulterar i ett förväntat ökat konsumtionsutrymme. Enligt Svensk Handel beräknas försäljningen under Black Week öka med ungefär 5 procent i år jämfört med 2024 till 10,2 miljarder kronor. Happy days are here again!
