Novo Nordisk: Vad hände – och vad väntar framåt?
- PAM Capital
- 14 nov.
- 4 min läsning
Stark vinsttillväxt fram till 2024
För drygt fyra år sedan, sommaren 2021, handlades den danska läkemedelsjätten Novo Nordisk på samma nivå som nu, omkring 300 danska kronor. Vad har hänt operationellt i bolaget under den här perioden? Varför steg aktien så kraftigt mellan sommaren 2021 och sommaren 2024, och vad förklarar den kraftiga nedgången sedan dess? Och den kanske viktigaste frågan av dem alla: vad är tillväxtutsikterna för Novo Nordisk framåt?
Under perioden 2021 till 2025 väntas både försäljning och rörelseresultat ha ökat med i genomsnitt 22 procent per år, förutsatt att 2025 avslutas enligt analytikernas förväntningar. I och med aktieåterköp ökar vinsten per aktie något mer. Bolaget har lyckats hålla rörelsemarginalen på en hög nivå, 42–44 procent, under hela den här perioden. Avkastningen på investerat kapital var 74 procent i genomsnitt 2021–2024. Bolaget har alltså visat en väldigt övertygande vinstutveckling de senaste åren, vilket överträffat förväntningarna fram tills ganska nyligen.
Aktiens rusning från sommaren 2021 till sommaren 2024 var ett resultat av hög vinsttillväxt och förhoppningar om fortsatt stark tillväxt, vilket resulterade i multipelexpansion. En väldigt viktig milstolpe för Novo Nordisk var att läkemedlet Wegovy, mot fetma, godkändes i USA den 4 juni 2021. Försäljningen gick väldigt bra från början.
Tillväxten stannar upp
Nu har tillväxten stannat upp, och det är låga förväntningar på framtida tillväxt, vilket förklarar den låga värderingen i dag. Aktiemarknaden har alltså prisat in en väldigt låg tillväxt de kommande åren. Vinst per aktie väntas enligt Infront hamna på cirka 25 danska kronor nästa år. Om aktiemarknaden börjar tro på tillväxt igen bör ett p/e-tal på åtminstone 20 vara rimligt och ett motiverat värde på minst 500 kronor per aktie. Om tillväxtfasen är bakom oss och Novo går mot en långsam död i och med patentutgångarna om några år, då kan ett p/e-tal på 12 vara motiverat.
Det som främst förklarar aktiens kraftiga nedgång sedan sommaren 2024 är multipelkontraktion. Historiskt har Novo handlats till cirka 27x kommande års vinst, men nu är värderingen 12x. Men även förväntningarna på framtida vinsttillväxt har sänkts, vilket rättfärdigar en lägre multipel. Åren 2022, 2023 och 2024 växte rörelseresultatet med 28, 37 respektive 25 procent. För innevarande och nästa år förväntas vinsten öka med 5 procent per år i genomsnitt.
GLP-1: konkurrens och prispress
Så hur ser tillväxtförutsättningarna ut för marknaden och vilken andel av den marknaden är rimlig att Novo Nordisk tar? Novo Nordisk har successivt under de här åren tappat sin marknadsledande position inom GLP-1* där Eli Lilly nu är ledande i USA och på väg mot globalt ledarskap. Novos viktigaste läkemedel heter Ozempic och Wegovy. Eli Lillys läkemedel heter Mounjaro och Zepbound. Volymerna växer för dessa produkter men priserna förväntas sjunka kraftigt. Tillväxten för Ozempic och Wegovy var tillsammans drygt 40 procent 2024, men väntas vara i princip obefintlig 2026 och 2027. Vad kommer att hända efter 2027? Inom fetma, på lite sikt, sätts hoppet till förbättrade behandlingar och läkemedel som CagriSema och Amycretin. På kort sikt bör Wegovy i tablettform bidra till ökad tillväxt. Försäljningen väntas kunna starta redan tidigt nästa år. Efterfrågan på fetmaläkemedel kommer sannolikt att finnas, men det svåra är att bedöma prisutvecklingen. Eli Lilly och Novo Nordisk har ett duopol nu, men utmanas av exempelvis Pfizer, AstraZeneca och Roche. Det viktigaste patentet för Novo Nordisk, för semaglutid i USA, går ut i slutet av 2031. Marknadstillväxten i volym väntas bli bra men prispress begränsar värdetillväxten. Vår bedömning är att Novo Nordisk kommer att fortsätta ha en väldigt stark marknadsposition många år framåt.
Möjliga tillväxtområden
Andra potentiella tillväxtområden på sikt för Novo Nordisk är MASH och Alzheimers sjukdom. MASH är en förkortning för Metabolic dysfunction‑Associated SteatoHepatitis och är en leversjukdom som uppstår när levern lagrar för mycket fett. Sjukdomen har ofta ett samband med fetma och diabetes. Novo har nyligen fått godkännande i USA av sitt viktminskningsläkemedel Wegovy för MASH, och det annonserade förvärvet av Akero Therapeutics skulle ge tillgång till en lovande MASH-behandlingskandidat. Om semaglutid kan hjälpa människor med Alzheimers sjukdom är mer osäkert, men det är något som Novo Nordisk lägger forskningsresurser på. Och det är inte omöjligt att semaglutid kan vara en ”mirakelmedicin” för andra typer av sjukdomar.
Sammanfattning
Novo Nordisk-aktiens kraftiga uppgång var en följd av en vinstutveckling över förväntan och multipelexpansion. Den positiva synen på framtiden har nu reverserats och aktien har rasat cirka 70 procent på förväntningar om betydligt sämre tillväxt framåt, vilket förklarar den betydligt lägre värderingen. Förväntningarna på Novo Nordisks vinstutveckling de kommande åren ser låga ut. De viktigaste läkemedlen, Ozempic och Wegovy, väntas inte öka sin försäljning nämnvärt 2026 och 2027. Efterfrågan på produkterna finns, men det är svårt att bedöma prisutvecklingen. Och om några år försvinner patentskyddet för semaglutid. Det finns dock tillväxtmöjligheter för Novo Nordisk, men de är osäkra. Vi äger Novo Nordisk i vår Nordenportfölj och har både Novo Nordisk och Eli Lilly som innehav i vår Globalportfölj.
*GLP-1 är ett naturligt hormon som produceras i tarmen och hjälper till att reglera blodsockret genom att stimulera insulinfrisättning och minska glukagonutsöndring när blodsockret är högt. Det påverkar också aptiten och mättnadskänslan genom signaler till hjärnan, och kan därigenom bidra till viktminskning. Semaglutid (Novo Nordisk) och tirzepatid (Eli Lilly) är substanser som efterliknar kroppens eget GLP-1. Eli Lilly fick godkännande för tirzepatid från den amerikanska läkemedelsmyndigheten i maj 2022, medan Novo Nordisk fick godkännande för semaglutid i december 2017.
