Slutsatser från Malmöbesök

Förra veckan var vi i Malmö och träffade Inwido, Lindab och AAK. Inwido har genom ett flertal förvärv blivit den största fönsterkoncernen i Europa. Och fler förvärv att vänta i och med att marknaden är väldigt fragmenterad.

Inwido-aktien har, inklusive utdelningar, stigit över 80 procent de senaste tre åren, vilket är väldigt imponerande mot bakgrund av den svaga konsumtionen i Europa under perioden. Nyckeln till framgång för Inwido har varit den decentraliserade organisationen med 35 affärsenheter som tar fullt ansvar för sina respektive verksamheter. Det innebär flexibilitet och snabba beslut.

Både rörelsemarginal och avkastning på kapitalet för koncernen har legat stabilt på en hög nivå de senaste åren. Vi bedömer att Inwido kan fortsätta förbättra sin lönsamhet, bland annat tack vare en (förhoppningsvis) bättre marknad, de senaste årens investeringar i verksamheten och prishöjningar.

Vd Fredrik Mueller berättade att efterfrågan i Sverige bottnat ur och förbättras, och att konjunkturen är svagast i Finland och England.

Bild: Inwido

För både Inwido och Lindab drivs efterfrågan delvis av EU-krav för att minska energiåtgången i byggnader. Uppskattningsvis tre fjärdedelar av Inwidos verksamhet är renovering och resterande del nybyggnation. För Lindabs del står nybyggnation för en betydligt större andel av omsättningen jämfört med Inwido och inom det segmentet är det fortsatt trögt i Europa. Men Lindab är välinvesterat och sannolikt kommer lönsamheten förbättras signifikant när väl volymerna ökar. Vi anser att en lönsamhetsförbättring delvis redan är diskonterad i aktiekursen. Vd Ola Ringdahl har de senaste åren, steg för steg, byggt ett allt starkare Lindab. Koncernen har nu en ledande position inom ventilationslösningar i Europa.

Framöver kommer Lindab att lägga mycket energi på digitalisering och ökad effektivisering. Konsolideringen av den europeiska ventilationsbranschen kommer att fortsätta. Satsningar på strategiska produktområden som rektangulära ventilationskanaler och tekniska produkter kommer också att fortsätta. Vi är imponerade av Lindabs utveckling de senaste åren men värderingen kräver bättring och för att den ska realiseras behövs antagligen en bättre marknad.

AAK är ett globalt ingrediensbolag som är specialiserat på växtbaserade oljor och fetter. AAK tar råvaran, som exempelvis palmolja, sheanötter eller rapsolja och raffinerar dem till skräddarsydda fetter. Dessa används inom flera olika industrier – främst livsmedel (bageri, mejeri, choklad, växtbaserat protein), men också personlig vård, djurfoder och tekniska produkter som ljusvaxer. Produkterna är nyckelkomponenter snarare än bulkvaror och AAK kan ta bra betalt för sitt värdeskapande då produkterna framför allt blir mer kostnadseffektiva men även godare, hälsosammare och mer hållbara.

Vinsttillväxten har sedan 2005 varit i genomsnitt 13 procent per år, vilket är högt. Avkastningen på investerat kapital är närmare 20 procent. Hög innovationstakt och specialisering är de främsta förklaringarna till framgången, anser vi. De senaste åren har AAK varit duktigt på att höja priserna, har fasat ut olönsamma affärer, klättrat i värdekedjan och konsoliderat produktionsanläggningarna.

AAK satsar mycket på produktutveckling, framför allt tillsammans med kunder, och har 16 innovationscenter runt om i världen. Antal produktionsanläggningar är 20. Melker Schörling AB är största ägare med 30,4 procent av aktierna. Vi äger aktien i vår Nordenförvaltning och ser gynnsamma förutsättningar att öka rörelseresultatet per kilo de kommande åren, vilket ger en bra grund för tvåsiffrig vinsttillväxt även framöver.

Utveckling under året för utvalda marknader